2023-10-07 00:56:28回顾 2023 年上半年ღ✿ღ，出口型机械企业业绩表现亮眼ღ✿ღ。我们对 16 家出口型机械公司 进行营收和归母净利润加总分析ღ✿ღ，分别为绿田机械ღ✿ღ、春风动力ღ✿ღ、八方股份ღ✿ღ、宏华数科ღ✿ღ、 巨星科技ღ✿ღ、银都股份ღ✿ღ、浩洋股份ღ✿ღ、三一重工ღ✿ღ、徐工机械ღ✿ღ、泉峰汽车ღ✿ღ、格力博凯发·K8ღ✿ღ、浙江鼎力ღ✿ღ、 杭叉集团ღ✿ღ、安徽合力ღ✿ღ、杭可科技ღ✿ღ、先导智能ღ✿ღ。2022 年 16 家出口型企业海外业务平均占 比 41%ღ✿ღ，同比提升 14pctღ✿ღ。2023 年一季度 16 家出口型企业共实现营收/归母净利润 650/55 亿元ღ✿ღ，同比增长 4%/12%ღ✿ღ。截至 2023 年 7 月 21 日ღ✿ღ，以上 16 家出口型企业中共有 5 家发 布上半年业绩预增公告ღ✿ღ，归母净利润增幅在 30%-93%不等ღ✿ღ，业绩预增原因主要包括加速 海外渠道拓展ღ✿ღ，优化产品结构ღ✿ღ，原材料ღ✿ღ、海运费ღ✿ღ、汇率等因素利好出口ღ✿ღ。
2023 年上半年我国出口同比下降 3.2%ღ✿ღ，但制造业出口存在结构性机会ღ✿ღ。7 月 13 日 海关总署发布数据显示ღ✿ღ，6 月我国出口 2853 亿美元ღ✿ღ，同比下滑 12.4%ღ✿ღ，低于预期-10.2% 和前值-7.5%ღ✿ღ。6 月出口进一步下探一方面是高基数影响ღ✿ღ，另一方面则是海外经济持续下 行ღ✿ღ。1-6 月我国累计出口 1.7 万亿美元ღ✿ღ，同比下滑 3.2%ღ✿ღ。
制造业出口表现亮眼ღ✿ღ，汽车ღ✿ღ、锂电池及太阳能电池出口同比增长显著ღ✿ღ。上半年在产 品出口普遍低迷的情况下ღ✿ღ，汽车出口持续维持高增速ღ✿ღ，对出口的拉动效应始终为正ღ✿ღ，为 我国出口增长主要引擎ღ✿ღ。此外ღ✿ღ，太阳能电池及锂电池等新兴产业出口表现同样亮眼ღ✿ღ，对 出口增长拉动力持续提升凯发·K8ღ✿ღ。叉车ღ✿ღ、挖掘机ღ✿ღ、手工具等细分行业虽在出口总额中占比较低ღ✿ღ， 对整体出口的拉动作用较弱ღ✿ღ，但出口在全行业细分赛道中增长强劲ღ✿ღ，值得重点关注ღ✿ღ。
分地区看ღ✿ღ，东南亚及俄罗斯表现突出ღ✿ღ，对出口拉动作用显著ღ✿ღ。分国别和地区来看ღ✿ღ， 1-6 月东盟及俄罗斯对出口的拉动作用基本为正ღ✿ღ，6 月东盟ღ✿ღ、韩国ღ✿ღ、美国ღ✿ღ、欧盟ღ✿ღ、日本ღ✿ღ、 中国香港ღ✿ღ、俄罗斯对出口增速的拉动效应分别为-2.7%ღ✿ღ、-0.9%ღ✿ღ、-4.0%ღ✿ღ、-2.0%ღ✿ღ、-0.7%ღ✿ღ、 -1.7%ღ✿ღ、1.4%ღ✿ღ，欧洲ღ✿ღ、美国ღ✿ღ、日本等发达国家则对我国出口形成拖累ღ✿ღ。
一带一路成为支撑我国出口的重要力量ღ✿ღ。2022 年以来出口数据中“俄+东盟升ღ✿ღ，欧美 降”的趋势加速ღ✿ღ，“一带一路”国家逐渐替代美欧等发达经济体成为我国出口核心拉动ღ✿ღ， 2012-2021 年间ღ✿ღ，“一带一路”地区对中国各类产品的进口份额呈现出不同程度的上升ღ✿ღ， 而对欧美日韩进口占比则持续下滑ღ✿ღ，这在欧美经济放缓ღ✿ღ、地缘形势紧张的当下表现更为 突出ღ✿ღ。2023 年 1-6 月我国对东盟/俄罗斯的出口额为 2631/523 亿美元ღ✿ღ，累计同比增速分 别为 1.5%/78.1%ღ✿ღ，同期对美国及欧洲出口累计同比增速为-17.9%/0.9%ღ✿ღ。
地缘政治缓和预期强化ღ✿ღ，欧美出口需求有望边际好转ღ✿ღ。相较于欧盟和韩国ღ✿ღ，疫情后 中国在美国及日本进口份额降幅较大ღ✿ღ，一方面是由于疫情恢复后各国生产恢复的自然下 降ღ✿ღ，另一方面则反映出背后地缘政治和“去风险”进程的推动ღ✿ღ。随着布林肯访华之后ღ✿ღ， 中美关系有望趋于缓和ღ✿ღ，出口链需求有望边际好转ღ✿ღ。
美国制造业回流显示经济韧性ღ✿ღ，工程机械ღ✿ღ、矿山设备表现突出ღ✿ღ。从制造业生产来看ღ✿ღ， 2023 年以来美国制造业增加值占比和出货量已有显著恢复ღ✿ღ，一方面是由于供应链逐步 恢复ღ✿ღ，另一方面则是制造业回流所带来的拉动效应ღ✿ღ。分产品来看ღ✿ღ，工业机械与矿山设备 表现尤为突出ღ✿ღ，从美国制造业代表企业卡特彼勒及特雷克斯分季度营收可以看出ღ✿ღ，美国 制造业回流和需求韧性仍存ღ✿ღ。
美国经济复苏预期强化ღ✿ღ，消费者信心回升ღ✿ღ。从美国制造业 PMI 来看ღ✿ღ，本轮库存周期 开始于 2020 年 4 月ღ✿ღ，目前已进入去库尾声ღ✿ღ，下半年可能进入补库阶段ღ✿ღ。此外ღ✿ღ，6 月美国 通胀大幅降温ღ✿ღ，CPI 同比录得 3%ღ✿ღ，创 2021 年 3 月以来新低ღ✿ღ，加息周期有望进入尾声ღ✿ღ， 经济活动强于预期ღ✿ღ。6 月美国零售额环比增长 0.2%ღ✿ღ，7 月密歇根大学消费者信心指数初 值 72.6ღ✿ღ，预期 65.5ღ✿ღ，6 月前值 64.4ღ✿ღ，月度涨幅为 2006 年以来最大ღ✿ღ，消费者信心回升ღ✿ღ。我 国出口与美国 GDP 相关性较强ღ✿ღ，有望受益于下半年海外经济复苏ღ✿ღ。
海运费持续回落ღ✿ღ，出口型企业成本端改善明显ღ✿ღ。2023 年 6 月ღ✿ღ，CCFI（中国出口集 装箱货运综合指数）月度均值同比下滑 72%ღ✿ღ，具体航线%ღ✿ღ、欧洲 航线%ღ✿ღ、东南亚航线%ღ✿ღ、南美航线%ღ✿ღ、澳新航线%ღ✿ღ，出口型企 业成本压力得到缓解ღ✿ღ。
汇率ღ✿ღ、原材料变动ღ✿ღ，出口型企业成本优势凸显ღ✿ღ。7 月 20 日美元兑人民币汇率 7.18ღ✿ღ，较去年同期贬值 6.3%ღ✿ღ。此外ღ✿ღ，上半年钢材价格持续下行ღ✿ღ。在成本下降和人民币贬值的双 重利好下ღ✿ღ，出口型企业成本端将大幅改善ღ✿ღ，出口型企业利润率有望提升ღ✿ღ。
消费类机械下游参与度高ღ✿ღ，有望受益于北美地产回暖ღ✿ღ。消费类机械指直接或间接参 与到下游消费过程的机械设备ღ✿ღ，如家居设备ღ✿ღ、娱乐设备ღ✿ღ、休闲车辆ღ✿ღ、手工器具ღ✿ღ、饮料设 备ღ✿ღ、食品设备等ღ✿ღ。消费类机械在下游消费过程中参与度高ღ✿ღ，与下游消费市场相关性强ღ✿ღ。 而房地产作为经济发展的重要引擎ღ✿ღ，除了对地产相关消费有直接影响ღ✿ღ，与其他类型消费 市场也保持着相同增长态势ღ✿ღ，影响进而辐射到消费类机械市场ღ✿ღ。以美国史丹利百得 SWK 为例ღ✿ღ，作为全球最大的工具机械的制造商之一ღ✿ღ，过去 5 年中ღ✿ღ，其营业收入与美国住房市 场指数保持相同的涨跌趋势ღ✿ღ，两者表现出强相关性ღ✿ღ。
美国成屋销量及库存ღ✿ღ，显示美国房地产行业景气度有望回升ღ✿ღ。全美住宅建筑商协会 (NAHB)/富国银行住房市场指数 2023 年 1 月以来连续 6 个月上升ღ✿ღ，建商情绪持续提升ღ✿ღ。 成屋销售折年数 2023 年 1 月触底后开始反弹ღ✿ღ，2023 年 6 月销量达 416 万套ღ✿ღ，相较于年 初提升 16 万套ღ✿ღ。成屋库存自年初以来整体处于低位ღ✿ღ，6 月库存 108 万套ღ✿ღ，同比下降 14%ღ✿ღ， 房地产景气度阶段性回暖趋势明显ღ✿ღ。
美国制造业库存增速已至历史低位ღ✿ღ，接近补库阶段ღ✿ღ，带动出口受益ღ✿ღ。美国库存对我 国出口的影响机制为美国补库需求外溢至进口需求ღ✿ღ，从而拉动我国出口增长ღ✿ღ。从美国库 存数据来看ღ✿ღ，自 2022 年 6 月美国库存触顶回落ღ✿ღ，去库阶段已持续一年以上ღ✿ღ，制造业库 存增速已经达到历史低位ღ✿ღ，有望触底回升ღ✿ღ，进入补库阶段ღ✿ღ，拉动出口受益ღ✿ღ。
国内手工具行业龙头ღ✿ღ，成长性优异ღ✿ღ。2017-2022 年公司营收/归母净利润 CAGR 为 19.7%/17.1%ღ✿ღ，成长性优异ღ✿ღ。2023Q1 公司营收 25.6 亿元ღ✿ღ，同比下降 11.1%ღ✿ღ，主要系 2022 年下半年以来欧美总体库存处于历史最高水平ღ✿ღ，导致客户订单大幅下降ღ✿ღ，预计下半年公 司订单将随美国房地产底部复苏迎来修复ღ✿ღ。2023Q1 公司归母净利润 3.0 亿元ღ✿ღ，同比增长 65.4%ღ✿ღ，主要系汇率ღ✿ღ、国际航运费和原材料价格利好ღ✿ღ，公司净利润同比大幅增长ღ✿ღ。
出口收入占比 90%ღ✿ღ，欧美为主要出口地ღ✿ღ。手工具 ODM 业务是公司的支柱业务ღ✿ღ，近 年来ღ✿ღ，公司拓展动力工具ღ✿ღ、激光测量仪器ღ✿ღ、个人护具等多个新细分领域ღ✿ღ，手工具业务占 比略有下滑ღ✿ღ。公司收入 90%以上来源于出口ღ✿ღ，美洲ღ✿ღ、欧洲是主要出口地ღ✿ღ，其中欧洲子公 司 Lista 抓住欧洲市场需求复苏和进口需求上升机会ღ✿ღ，欧洲市场占比逐年提升ღ✿ღ。
公司体量远超国内同行ღ✿ღ，规模效应和盈利能力领先ღ✿ღ。与国内其他手工具公司相比ღ✿ღ，巨星科技具备海外布局先发优势ღ✿ღ，建立了以中国为核心的全球化供应链管理体系ღ✿ღ，收入 体量远超国内同行ღ✿ღ。在完备的全球供应链体系下ღ✿ღ，公司实现了全球采购ღ✿ღ、全球制造ღ✿ღ，进 一步降低成本ღ✿ღ，保障产能ღ✿ღ，规模效应突出ღ✿ღ，盈利能力行业领先ღ✿ღ。
前五大客户收入占比近半ღ✿ღ，保障公司稳定订单规模ღ✿ღ。公司前五大客户稳定ღ✿ღ，包括全 球最大的工具企业史丹利百得ღ✿ღ、家居装饰专业商家得宝ღ✿ღ、全球最大连锁零售商沃尔玛ღ✿ღ、 美国连锁商巨头劳氏ღ✿ღ。公司坚持大客户战略ღ✿ღ，前五大客户收入占比近 5 年持续提升ღ✿ღ，2022 年占比达 48%ღ✿ღ，保障公司优质订单规模稳定ღ✿ღ。
浩洋股份是全球领先的演艺灯光设备制造商ღ✿ღ，受益于疫情后演艺行业需求复苏ღ✿ღ。 2017-2022 年公司营收/归母净利润 CAGR 为 13.3%/37.8%ღ✿ღ，净利润增速大幅高于收入ღ✿ღ， 盈利能力优异ღ✿ღ。2023 年随着疫情影响逐渐消退ღ✿ღ，演艺行业需求恢复ღ✿ღ，公司订单同步起速ღ✿ღ。 2023Q1 公司营收 3.3 亿元日本漫画大全无彩翼漫画ღ✿ღ，同比增长 42.5%ღ✿ღ，归母净利润 1.0 亿元ღ✿ღ，同比增长 62.6%ღ✿ღ，海外需求持续旺盛背景下ღ✿ღ，下半年仍有望保持高速增长ღ✿ღ。
主营舞台娱乐灯光设备ღ✿ღ，海外收入占比超 80%ღ✿ღ。公司主要产品为舞台娱乐灯光设 备ღ✿ღ，终端客户包括电视台ღ✿ღ、剧场剧院ღ✿ღ、各类型演艺场馆等ღ✿ღ，业绩与演艺行业景气度高度 相关ღ✿ღ。公司收入主要来源于出口ღ✿ღ，除 2020 年受疫情影响以外ღ✿ღ，近 5 年海外收入占比在 80%以上ღ✿ღ，随着公司海外渠道布局完善ღ✿ღ，近两年海外收入占比呈现逐年提升趋势ღ✿ღ。
市场需求大幅恢复ღ✿ღ，公司在手订单充足ღ✿ღ。2023 年在海内外演艺行业需求持续旺盛的 背景下ღ✿ღ，公司凭借其研发ღ✿ღ、品牌ღ✿ღ、渠道等核心竞争力获得大量订单ღ✿ღ， 2023Q1 公司合同 负债 0.14 亿元ღ✿ღ，同比+28.1%ღ✿ღ，同时演艺灯光设备销售量ღ✿ღ、生产量ღ✿ღ、库存量自 2020 年以 来有大幅增长ღ✿ღ，行业复苏动能转化充分ღ✿ღ。
舞台灯光市场较为分散ღ✿ღ，公司通过外购进军中高端市场ღ✿ღ。据公司招股说明书ღ✿ღ，全球 前十大舞台灯具公司市场份额仅占 27.9%ღ✿ღ，市场龙头还未形成ღ✿ღ，市场空间存在重新分配 可能ღ✿ღ。2017 年 1 月ღ✿ღ，公司完成对法国雅顿的收购ღ✿ღ，开启欧美中高端舞台娱乐灯光设备布 局ღ✿ღ。自收购法国雅顿以来ღ✿ღ，公司舞台灯光设备均价逐年提升ღ✿ღ，2018/2019 年设备均价同 比提升 22.5%/25.6%ღ✿ღ，带动公司整体盈利能力上行ღ✿ღ。展望下半年ღ✿ღ，在全球演艺事业复苏 的背景下ღ✿ღ，公司享有渠道和品牌壁垒ღ✿ღ，有望迎来量价齐升ღ✿ღ。
银都股份主营餐饮制冷设备ღ✿ღ，Q1 业绩短期承压ღ✿ღ。公司主营商用餐饮制冷设备ღ✿ღ，2017- 2022 年受益于国外市场 OBM 业务的持续突破ღ✿ღ，公司业绩稳定增长ღ✿ღ，2017-2022 年公司 营收/归母净利润 CAGR 分别为 11.9%/14.7%ღ✿ღ。2023Q1 公司实现总营收 6.0 亿元ღ✿ღ，同比 -10.2%ღ✿ღ，一方面系 2022 年美国市场缺货ღ✿ღ，2022Q1 公司收入基数较高ღ✿ღ，另一方面系 1 月 份海运附加费下调ღ✿ღ，导致产品价格有明显下降ღ✿ღ，归母净利润 1.0 亿元ღ✿ღ，同比-21.4%ღ✿ღ，主 要系一季度海运费成本仍处于高位ღ✿ღ。二季度开始海运费已有较大幅度回落ღ✿ღ，预计 23 年 公司盈利能力逐季改善ღ✿ღ。
海外渠道铺设趋于完善ღ✿ღ，2022 年出口收入占比达 94%ღ✿ღ。公司目前已经基本完成了 国内外渠道的搭建ღ✿ღ，尤其海外渠道已经较为完善ღ✿ღ，通过研发新产品扩大海外份额ღ✿ღ，2018- 2022 年ღ✿ღ，公司海外营收占比持续提升ღ✿ღ，2022 年出口收入占比达 94%ღ✿ღ。
公司积极布局子公司和生产基地ღ✿ღ，拓展海外市场ღ✿ღ。公司制定了“85 国计划”ღ✿ღ，以设 置“海外仓+自主销售”ღ✿ღ、“海外仓+代理销售”ღ✿ღ、“纯代理销售”三种布点模式ღ✿ღ，在全球 85 个国家销售自主品牌的全系列产品ღ✿ღ。目前已在美国ღ✿ღ、英国ღ✿ღ、德国ღ✿ღ、法国ღ✿ღ、意大利等国设 立了“海外仓+自主销售”子公司ღ✿ღ，在澳大利亚ღ✿ღ、加拿大设立了“海外仓+代理销售”的 子公司ღ✿ღ，在泰国ღ✿ღ、英国ღ✿ღ、法国建设或规划了生产基地ღ✿ღ。全球布局有利于公司统筹生产与 发货ღ✿ღ，降低成本ღ✿ღ，提高收入规模与盈利水平ღ✿ღ。
推出智能薯条机器人ღ✿ღ、万能蒸烤机新产品ღ✿ღ，打开成长空间ღ✿ღ。公司保持新产品的创新 研发ღ✿ღ，目前向市场推出了万能蒸烤箱和智能薯条机器人两大全新系列产品ღ✿ღ。其中万能蒸 烤箱提供热风烘焙ღ✿ღ、热风及蒸汽混合烘焙方案ღ✿ღ，适用于多场景的一体化工作ღ✿ღ；智能薯条 机器人获得了美国 2023 年厨房创新奖ღ✿ღ，收到了小批量样机订单ღ✿ღ，并已发送给客户进行 验证ღ✿ღ，该产品将首先在北美市场进行试点投放ღ✿ღ，后续逐步拓展至其他市场ღ✿ღ，有望成为业 绩新增长点ღ✿ღ。
专业高端动力运动装备品牌ღ✿ღ，摩托车+全地形车齐发展ღ✿ღ。公司主营业务为全地形车ღ✿ღ， 摩托车及后市场用品的研发ღ✿ღ，制造和销售ღ✿ღ。公司专注于大排量水冷动力技术这一核心竞 争力ღ✿ღ，CFMOTO 已在全球四轮车领域多个国家排名位居首位ღ✿ღ。2017 年以来ღ✿ღ，公司总营 收及归母净利润保持高速增长趋势ღ✿ღ，2017-2022 年公司营收/归母净利润 CAGR 为 35.8/39.0%ღ✿ღ。2023Q1 公司实现收入 28.8 亿元ღ✿ღ，同比增长 27.3%ღ✿ღ，主要系公司产品规模效 益促使市场份额提升ღ✿ღ，产品结构持续优化ღ✿ღ，高附加值产品销售占比稳步提升ღ✿ღ，归母净利 润 2.1 亿元ღ✿ღ，同比+99.6%ღ✿ღ，主要由于海运费持续走低ღ✿ღ，人民币兑美元汇率整体走低ღ✿ღ，降 低公司出口成本ღ✿ღ，盈利能力上升ღ✿ღ。
深耕摩托车及全地形车板块ღ✿ღ，海外收入占比 60%以上ღ✿ღ。公司主要生产两轮车ღ✿ღ、四轮 车ღ✿ღ、配件及游艇ღ✿ღ、发动机等产品ღ✿ღ，其中两轮车与四轮车为公司核心产品ღ✿ღ。2022 年两轮车 /四轮车分别占公司总营收的 64.9%/32.0%ღ✿ღ。公司出口业务占比较高ღ✿ღ，欧洲和北美为主要 出口地ღ✿ღ，近 5 年出口收入占比维持在 60%以上ღ✿ღ。
摩托车+全地形车双驱动ღ✿ღ，打好内外销组合拳ღ✿ღ。1）摩托车ღ✿ღ：具有较强消费品属性ღ✿ღ， 品牌培育较大程度影响竞争力ღ✿ღ。公司自 2014 年起成为中国国宾护卫专用摩托车指定生 产商ღ✿ღ，品牌力日益增强ღ✿ღ，带来显著溢价ღ✿ღ，2014-2022 年摩托车营收 CAGR 达 70%ღ✿ღ。2）全 地形车ღ✿ღ：公司自主掌握全地形车发动机ღ✿ღ、车架等核心部件技术ღ✿ღ，主要面向北美ღ✿ღ、欧洲和 日本市场出口ღ✿ღ。2014 年至 2022 年ღ✿ღ，公司全地形车出口额稳定增长ღ✿ღ，占国内同类产品出 口额 70%左右ღ✿ღ，出口额全国最高ღ✿ღ。
绿通科技专注场地电动车ღ✿ღ，成长性优异凯发·K8ღ✿ღ。公司主要销售高尔夫球车ღ✿ღ、观光车ღ✿ღ、电动 巡逻车等产品ღ✿ღ。随着场地电动车应用领域不断拓展ღ✿ღ，应用场景包括但不限于旅游景区ღ✿ღ、 楼盘物业ღ✿ღ、度假村ღ✿ღ、学校等接待性场所ღ✿ღ，全球对场地电动车的需求持续增长ღ✿ღ。在下游需 求高增驱动下ღ✿ღ，2018-2022 年公司营收/归母净利润 CAGR 达 35.8/64.1%ღ✿ღ，收入及利润均 实现高速增长ღ✿ღ。
高尔夫球车为公司的第一大产品ღ✿ღ，海外收入占比 90%ღ✿ღ。2018-2022 年高尔夫球车收 入占比由 40%增长至 85%ღ✿ღ，贡献主要营收增量ღ✿ღ。分地区来看ღ✿ღ，公司收入主要来自海外出口ღ✿ღ，ICONღ✿ღ、LVTONG USA 等大客户与公司高尔夫球车 ODM 建立了稳定的合作关系ღ✿ღ。 2018-2022 年公司出口收入占比由 50%增长至 90%ღ✿ღ。
公司产品系列趋于多元化ღ✿ღ，契合下游多样化需求ღ✿ღ。除高尔夫球车外ღ✿ღ，公司也布局了 电动货车ღ✿ღ、电动巡逻车ღ✿ღ、旅游观光车等新兴产品ღ✿ღ，契合下游多样化需求ღ✿ღ。此外ღ✿ღ，公司战 略性布局 UTV 电动全地形车ღ✿ღ，尝试在其他应用场景实现场地电动车替代场地燃油车ღ✿ღ， 将应用场景拓宽至野外部分特定区域的休闲娱乐领域ღ✿ღ，实现了燃油替代ღ✿ღ。截至 2022 年 7 月ღ✿ღ，公司累计投入 8.8 千万用于研发 UTV 电动全地形车ღ✿ღ。目前 UTV 电动全地形车已 处于小批量试产和销售阶段ღ✿ღ，有望成为公司新的业绩增长点凯发·K8ღ✿ღ。
工程机械与“一带一路”关联度高ღ✿ღ，一是跟随央企客户项目出海ღ✿ღ，二是“一带一路” 沿线市场份额提升ღ✿ღ。工程机械随“一带一路”项目出海可追溯至 2013 年ღ✿ღ，企业主要通 过三类方式参与到“一带一路”项目中ღ✿ღ：（1）跟随大央企出海ღ✿ღ，提供设备采购服务ღ✿ღ；（2） 凭借核心竞争力ღ✿ღ，中标当地项目ღ✿ღ。（3）凭借自身竞争力ღ✿ღ，提升海外市场份额ღ✿ღ。根据中国 一带一路网披露ღ✿ღ，仅 2023 年中字头企业新签约的项目数量超 12 个ღ✿ღ，部分项目在建或已 竣工ღ✿ღ，涵盖道路ღ✿ღ、建筑ღ✿ღ、风电项目建设等多领域ღ✿ღ，拉动对工程机械企业的采购需求ღ✿ღ。
近年来工程机械出口增速高于中字头客户ღ✿ღ，深度受益“一带一路”地区发展ღ✿ღ。我们 统计了以三一重工/徐工机械/中联重科/恒立液压代表工程机械企业ღ✿ღ，以中国铁建/中国交 建/中国建筑/中国中铁/中材国际代表中字头客户ღ✿ღ，2018-2022 年工程机械与中字头企业 出口 CAGR 分别为 34%/3%ღ✿ღ，2022 年工程机械企业ღ✿ღ、中字头客户出口增速分别达 70%ღ✿ღ、 12%ღ✿ღ，工程机械企业出口增速明显高于客户出口增速ღ✿ღ。近年来ღ✿ღ，一带一路国家出台经济 刺激政策ღ✿ღ，海外工程机械市场繁荣ღ✿ღ，叠加工程机械海外份额提升ღ✿ღ，两者出口增速差距进 一步拉大ღ✿ღ。
工程机械进入国际化阶段ღ✿ღ，海外市场聚焦一带一路ღ✿ღ。2020-2022 年工程机械主要公 司境外业务增速较快ღ✿ღ，海外收入占比逐步提升ღ✿ღ，2022 年三一重工/徐工机械/中联重科/恒 立液压海外收入占比达 47%/30%/24%/22%ღ✿ღ，2023 年海外市场占比仍在提升ღ✿ღ，其中“一 带一路”地区占出口收入 70%以上ღ✿ღ。此外ღ✿ღ，海外竞争格局较好ღ✿ღ，利润率较国内市场更高ღ✿ღ， 国际关系改善背景下行业有望深度受益ღ✿ღ。整体来看ღ✿ღ，2023 年工程机械主要企业出口收入 占比达 30%-60%ღ✿ღ，其中核心区域“一带一路”占比达 70%以上ღ✿ღ，为主要市场ღ✿ღ。
2020 年 9 月徐工混改方案落地ღ✿ღ，引入外部投资者ღ✿ღ，改善公司经营效率ღ✿ღ。徐工机械实 控人为徐州国资委ღ✿ღ。2020 年 9 月 23 日ღ✿ღ，公司发布混改进展公告ღ✿ღ：①老股转让ღ✿ღ：与 3 家 国有控股企业签订总额为 54 亿元的股权转让协议ღ✿ღ，徐工集团持股徐工有限由 100%降至 66.86%ღ✿ღ；②增资扩股（战投+员工持股）ღ✿ღ：与 12 家战略投资者和 1 个员工持股平台签订 总额为 156.56 亿元的增资协议ღ✿ღ，其中员工持股平台持股比例 2.7%ღ✿ღ，徐工集团对徐工有 限的持股比例从 66.86%进一步降至 34.1%ღ✿ღ。
混改逻辑持续兑现ღ✿ღ，行业阿尔法属性显著ღ✿ღ。从收入端来看ღ✿ღ，近年来徐工营收增速持 续远超行业水平ღ✿ღ，2022 年和 2023 年 Q1ღ✿ღ，随着行业景气筑底ღ✿ღ、行业增速放缓至-13%和 4%ღ✿ღ，而徐工受益海外业务高增ღ✿ღ，营收增速 11%和 19%ღ✿ღ，高于行业水平ღ✿ღ。从利润端来看ღ✿ღ， 2022 年以来徐工利润率逐渐追平趋同于行业均值ღ✿ღ，2023 年 Q1 毛利率和净利率均超出 行业平均水平ღ✿ღ。后续随着公司极致降本的继续推进ღ✿ღ、海外费用率的下降ღ✿ღ，公司盈利能力 确定性高ღ✿ღ。
“一带一路”地区基本盘稳固ღ✿ღ，占出口收入比例 80%以上ღ✿ღ。截至 2022 年底ღ✿ღ，公司 已在东南亚大区ღ✿ღ、印尼特区ღ✿ღ、中亚大区ღ✿ღ、非洲大区ღ✿ღ、西亚北非大区ღ✿ღ、欧洲大区ღ✿ღ、大洋洲 大区共涉及 64 个国家布局了完善的营销网络ღ✿ღ，设有 200 余家经销商ღ✿ღ，24 个办事处ღ✿ღ，100 多个服务备件中心ღ✿ღ。海外市场成为公司业绩增长主要动力ღ✿ღ。2022 年公司实现海外营收278 亿元ღ✿ღ，同比增长 51%ღ✿ღ，占营收比重同比提升 14pct 至 30%ღ✿ღ。根据我们测算ღ✿ღ，2022 年 海外工程机械市场空间约5000亿人民币ღ✿ღ，公司份额仅约6%ღ✿ღ，国际化长期增长潜力可观ღ✿ღ。
中国最具全球竞争力民企之一ღ✿ღ，“一带一路”份额稳居前列ღ✿ღ。2022 年公司海外营收 366 亿元ღ✿ღ，同比增长 47%ღ✿ღ，较前三季度再加快 3pctღ✿ღ，出口收入占比升至 47%ღ✿ღ，同比+23pctღ✿ღ， 2023 年出口收入占比有望增至 60%ღ✿ღ。出口分区域看ღ✿ღ，亚澳仍为第一大出口市场ღ✿ღ，收入同 比增长 41%ღ✿ღ，占总出口 41%ღ✿ღ。欧ღ✿ღ、美增速最快ღ✿ღ，收入分别同比增长 44%ღ✿ღ、76%ღ✿ღ，占比 32%ღ✿ღ、 19%ღ✿ღ。
“得挖机者得天下”ღ✿ღ，三一重工挖掘机国内外增速均好于行业ღ✿ღ。2022 年三一主要产 品海外均正增长ღ✿ღ，挖机表现最为亮眼ღ✿ღ：（1）挖机实现收入 358 亿元ღ✿ღ，同比下滑 14%ღ✿ღ，其 中海外收入 181 亿元ღ✿ღ，同比增长 69%ღ✿ღ。（2）混凝土机实现收入 151 亿元ღ✿ღ，同比下滑 43%ღ✿ღ，其中海外收入 75 亿元ღ✿ღ，同比提升 6%ღ✿ღ，表现均好于行业ღ✿ღ。（3）起重机实现营收 127 亿元ღ✿ღ， 其中海外收入 51 亿元ღ✿ღ，同比提升 25%ღ✿ღ。
海外业务毛利率稳步提升ღ✿ღ，2022 年已超过国内ღ✿ღ。受益于海外销售规模增大ღ✿ღ、产品结 构改善ღ✿ღ，公司海外主营业务利率稳步提升ღ✿ღ，毛利率从上半年的 24.42%提升至下半年的 27.97%ღ✿ღ。2022 年全年海外业务毛利率达 26.36%ღ✿ღ，同比提高 2.23pctღ✿ღ，首次超过国内 （21.92%）ღ✿ღ。
全球化战略进入兑现期ღ✿ღ，看好利润及估值双升ღ✿ღ。根据我们测算ღ✿ღ，2022 年海外工程机 械市场空间约 5000 亿人民币ღ✿ღ，三一重工/徐工机械/中联重科海外销售额仅占 7%/6%/2%ღ✿ღ， 国际化长期增长潜力可观ღ✿ღ。我们认为ღ✿ღ，公司出口板块为成长板块ღ✿ღ、周期较弱ღ✿ღ、利润率高 于国内ღ✿ღ，分布估值下有望迎来估值中枢上移ღ✿ღ。国内市场低估期应享有更高估值ღ✿ღ，2023 年起公司业绩有望开启筑底反弹ღ✿ღ，有望迎来利润及估值双升ღ✿ღ。
中联重科“一带一路”具备显著市场影响力日本漫画大全无彩翼漫画ღ✿ღ，一带一路地区收入占比超过 90%ღ✿ღ。中 联重科产品市场已覆盖全球 100 余个国家和地区ღ✿ღ，尤其是在“一带一路”沿线设立了分 子公司及常驻机构ღ✿ღ。分产品线 年一季度工程起重机ღ✿ღ、土方机械ღ✿ღ、高空作业机 械ღ✿ღ、农业机械均实现高速增长ღ✿ღ。公司海外市场主要集中在中东ღ✿ღ、俄语区及中亚ღ✿ღ、东南亚 地区等ღ✿ღ，根据我们测算ღ✿ღ，2023 年一季度公司“一带一路”出口收入占比达 90%ღ✿ღ。
2023Q1 中联出口收入同比增速达 123%ღ✿ღ，出口高速增长的行业黑马ღ✿ღ。尽管中联出 口占比相对较低ღ✿ღ，但由于海外竞争力突出ღ✿ღ，近年来收入高速增长ღ✿ღ，出口占比持续提升ღ✿ღ，成为行业出口增速最快公司之一ღ✿ღ。2022 年中联海外收入 100 亿元ღ✿ღ，同比增速 72.6%, 2023 年 Q1 海外收入 37.31 亿元ღ✿ღ，同比增速 123%日本漫画大全无彩翼漫画ღ✿ღ，增速达行业前列ღ✿ღ，海外收入占比进一步由 2022 年的 25%提升至 2023 年 Q1 的 36%ღ✿ღ，海外竞争力突出ღ✿ღ。
工程机械上游核心零部件商ღ✿ღ，国产替代进程持续ღ✿ღ。从产业链及竞争格局来看ღ✿ღ，液压 件产业链上游参与主体为原材料ღ✿ღ、精密铸件和配件ღ✿ღ，包括钢材ღ✿ღ、泵阀铸件ღ✿ღ、密封件ღ✿ღ、辅 助材料等凯发·K8ღ✿ღ。中游为液压件生产企业ღ✿ღ，包括海外巨头力士乐ღ✿ღ、川崎等ღ✿ღ，以及国产巨头恒立ღ✿ღ、 艾迪ღ✿ღ，目前高端液压泵阀ღ✿ღ、马达等高盈利产品市场主要被海外龙头占领ღ✿ღ，恒立技术壁垒 较高ღ✿ღ，竞争格局优异ღ✿ღ，深度受益国产替代ღ✿ღ。
受益主机厂出海战略ღ✿ღ，公司客户集中度高ღ✿ღ。公司主要客户由龙头挖机设备商构成日本漫画大全无彩翼漫画ღ✿ღ， 包括三一重工ღ✿ღ、柳工机械ღ✿ღ、徐工挖机ღ✿ღ、卡特彼勒等ღ✿ღ。三一ღ✿ღ、徐工ღ✿ღ、中联等近年来皆在推 动全球化战略布局ღ✿ღ，出口高增ღ✿ღ，打开公司业务成长空间ღ✿ღ。公司产品渗透率在挖机核心主 机厂中快速提升ღ✿ღ，客户结构集中化日本漫画大全无彩翼漫画ღ✿ღ，2022 年公司前五大客户占比 50%ღ✿ღ。前五大客户中三 一ღ✿ღ、柳工ღ✿ღ、徐工ღ✿ღ、卡特彼勒挖机销量在行业中排名领先ღ✿ღ，目前ღ✿ღ，公司油缸技术已较为成 熟ღ✿ღ，泵阀产品技术已逐步能够满足国内主机厂需求ღ✿ღ，基于出色的产品性价比及市场反应 度ღ✿ღ，国产替代进程持续ღ✿ღ。
受益挖机核心零部件国产替代ღ✿ღ，公司份额持续提升ღ✿ღ。恒立液压与三一ღ✿ღ、徐工ღ✿ღ、柳工 等国内龙头主机厂合作关系紧密ღ✿ღ，下游复苏率先受益ღ✿ღ。2016 下半年以来国内挖掘机市场 进入上行周期ღ✿ღ，油缸等核心零部件供不应求ღ✿ღ，国产替代加速ღ✿ღ，恒立液压迎发展机遇ღ✿ღ，份 额快速提升ღ✿ღ。2016-2022 年ღ✿ღ，恒立液压挖机油缸销量从 14 万只增加到 63 万只ღ✿ღ，收入从 5 亿元增长至 28 亿元ღ✿ღ。按行业销量测算ღ✿ღ，2016-2022 年恒立挖机油缸市占率从 53%提升 至 66%ღ✿ღ。
国产叉车海外销量份额较低ღ✿ღ，增长空间广阔ღ✿ღ。从 2016 年起ღ✿ღ，国产叉车出口开始逐 渐放量ღ✿ღ，2016-2022 年国产叉车出口销量 CAGR 达 23%ღ✿ღ，海外销量份额提升至 19%ღ✿ღ，还 有较大提升空间ღ✿ღ。从叉车类别来看ღ✿ღ，出口叉车以价值量较低的三类车为主ღ✿ღ，产品结构还 有优化空间ღ✿ღ。丰田在日本本土以外区域收入占比达到 70%以上ღ✿ღ，凯傲集团有 47%的收入 来自西欧以外地区ღ✿ღ。相比之下ღ✿ღ，杭叉ღ✿ღ、合力海外收入占比虽已有所提升ღ✿ღ，达到 30%以上ღ✿ღ， 但与国际巨头还有较大差距ღ✿ღ，全球化水平还有较大提升空间凯发·K8ღ✿ღ。国产品牌具备性价比ღ✿ღ、交 期ღ✿ღ、锂电产业链领先三大优势ღ✿ღ。随海外布局臻于完善ღ✿ღ，竞争力有望逐步兑现ღ✿ღ。
“电动化+国际化”成为新增长点ღ✿ღ，行业均价及利润率中枢上移ღ✿ღ。叉车出口产品对 标海外竞争对手ღ✿ღ，以高端型ღ✿ღ、电动化产品为主ღ✿ღ，海外锂电替代铅酸优势明显ღ✿ღ，有望带动 叉车企业利润率中枢上移ღ✿ღ。
国产第二大叉车企业ღ✿ღ，竞争实力全球领先ღ✿ღ。杭叉集团为中国最大的叉车企业之一ღ✿ღ， 有近 50 年的叉车研发制造经验ღ✿ღ。公司以“做世界最强叉车企业”为愿景ღ✿ღ，产品覆盖 1- 48 吨内燃叉车ღ✿ღ、0.75-48 吨电动叉车ღ✿ღ、高空作业车辆ღ✿ღ、AGV 智能工业车辆等ღ✿ღ，同时提供 智能物流整体解决方案ღ✿ღ，以及产品配件销售ღ✿ღ、修理ღ✿ღ、租赁ღ✿ღ、再制造等后市场业务ღ✿ღ。据美 国权威《现代物料搬运杂志》ღ✿ღ，2021 年公司叉车销售额全球第八ღ✿ღ。
锂电化ღ✿ღ、全球化成效卓著ღ✿ღ，利润增速显著强于营收ღ✿ღ。2022 年公司实现营收 144 亿 元ღ✿ღ，同比下滑 0.5%ღ✿ღ，归母净利润 9.9 亿元ღ✿ღ，同比增长 9%ღ✿ღ。2022 年我国叉车行业销量 105 万台ღ✿ღ，同比下滑 5%ღ✿ღ，公司营收相对行业具备明显阿尔法ღ✿ღ。
公司盈利水平将延续提升趋势ღ✿ღ：1）2022 年 Q3 以来钢材价格持续下行ღ✿ღ，公司 2022 年 Q4 毛利率已回升至 23%ღ✿ღ，环比提升 7pctღ✿ღ。此外ღ✿ღ，碳酸锂价格下降有望传导至下游ღ✿ღ， 逐步降低电池采购成本ღ✿ღ。2）锂电叉车占比提升ღ✿ღ，带动价格中枢上移ღ✿ღ。3）海外渠道建设 取得成效ღ✿ღ，规模效应释放ღ✿ღ，且海外市场价格竞争不如国内激烈ღ✿ღ，外资品牌价格为国产品牌 30%以上ღ✿ღ。2022 年公司国内毛利率 13%ღ✿ღ，海外毛利率达 26%ღ✿ღ，未来海外收入占比提 升将带动利润率中枢上移ღ✿ღ。
安徽合力是国内叉车龙头ღ✿ღ，公司成立于 1958 年ღ✿ღ，实控人为安徽国资委ღ✿ღ，主营叉车 及其关键零部件ღ✿ღ，并战略布局智慧物流（AGV）ღ✿ღ、智能服务与工业物联网ღ✿ღ。2018-2022 年 合力国内市场地位稳中有升日本漫画大全无彩翼漫画ღ✿ღ，销量份额自 22%提升至 25%ღ✿ღ，全球地位维持稳定ღ✿ღ，稳居全 球工业车辆制造商排行榜第七位ღ✿ღ。
随国内叉车行业发展稳健增长ღ✿ღ，成长性较好ღ✿ღ。2022 年公司实现营收 157 亿元ღ✿ღ，同比 增长 2%ღ✿ღ，归母净利润 9 亿元ღ✿ღ，同比增长 43%ღ✿ღ。2017-2022 年公司营收复合增速 13%ღ✿ღ，归 母净利润复合增速 17%ღ✿ღ，成长性较好ღ✿ღ。
“锂电化+全球化”有望成为新增长点ღ✿ღ。国产叉车布局锂电产品具备产业链优势ღ✿ღ， 行业锂电化助力公司海外弯道超车ღ✿ღ，加上公司海外渠道建设逐步完善ღ✿ღ，2020 年公司海外 收入增速迎拐点ღ✿ღ。2022 年公司实现海外营收 47 亿元ღ✿ღ，同比增长 57%ღ✿ღ。
诺力股份主营仓储叉车和智慧物流集成ღ✿ღ，2022 年两块业务分别约占营收 50%ღ✿ღ。受 益于国内三类车需求旺盛ღ✿ღ、全资并购的两大智慧物流子公司中鼎集成ღ✿ღ、法国 SAVOYE 整 合顺利ღ✿ღ，2017-2022 年公司业绩稳健增长ღ✿ღ，营收/归母净利润年复合增速分别为 26%/20%ღ✿ღ。 智慧物流集成下游应用广泛ღ✿ღ、契合客户需求ღ✿ღ、助力客户降本增效ღ✿ღ，收入增速更为亮眼ღ✿ღ， 2017-2022 年智能物流系统收入 CAGR 达 48%ღ✿ღ，高于公司整体收入增速ღ✿ღ。
展望未来ღ✿ღ，公司中长期成长可期ღ✿ღ：（1）智慧物流系统业务持续发力ღ✿ღ，截至 2022 年 12 月 31 日ღ✿ღ，公司智慧物流系统业务在手订单 65 亿（不含税）ღ✿ღ，2022 年度公司智慧物流 系统业务新签订单 45 亿（不含税）ღ✿ღ，为公司业绩提供支撑ღ✿ღ。（2）海外市场是公司未来核 心增长点ღ✿ღ：我们测算 2022 年全球叉车市场规模约 1500 亿元ღ✿ღ，其中海外市场约 1100 亿 元ღ✿ღ，海外市场空间广阔ღ✿ღ。公司小型叉车在全球具备品牌优势ღ✿ღ，公司已建立完善的海外渠 道ღ✿ღ，电动化+国际化趋势下海外增长有望加速ღ✿ღ。
浙江鼎力全球高空作业平台制造商前三ღ✿ღ，中报业绩超预期ღ✿ღ，电动化ღ✿ღ、国际化持续巩 固行业龙头地位ღ✿ღ。公司发布半年报业绩预告ღ✿ღ，预计 2023 年半年度归母净利润为 8 亿元 到 9.2 亿元ღ✿ღ，同比增加 40%到 60%ღ✿ღ。扣非归母净利润为 7.8 亿元到 9 亿元ღ✿ღ，同比增加 41% 到 61%ღ✿ღ。公司围绕行业“电动化ღ✿ღ、智能化ღ✿ღ、绿色化”发展方向ღ✿ღ，充分利用已有研发优势ღ✿ღ， 大力推动新产品ღ✿ღ，优化产品结构ღ✿ღ。同时ღ✿ღ，公司灵活推动全球市场发展ღ✿ღ，积极拓展销售渠 道ღ✿ღ。
受益海外高空作业平台高景气ღ✿ღ、公司产品结构优化ღ✿ღ，业绩有望维持较高增长ღ✿ღ。2023 年北美等海外高机市场维持高景气ღ✿ღ，浙江鼎力为北美市场最具竞争力的国产品牌之一ღ✿ღ， 在公司加速拓展海外渠道的情况下ღ✿ღ，有望依托产能优势实现高速拓展日本漫画大全无彩翼漫画凯发·K8ღ✿ღ。2022 年国内高机市场受疫情影响下滑ღ✿ღ，2022 年公司国内高机业务下滑 34%ღ✿ღ，疫情后国内市场有望恢复增 长ღ✿ღ，公司国内市场地位稳固ღ✿ღ，有望受益国内景气度回暖ღ✿ღ。此外ღ✿ღ，随着公司中高端臂式产 品放量ღ✿ღ，规模效应下利润率中枢有望逐步上移ღ✿ღ。k8凯发天生赢家一触即发K8凯发集团ღ✿ღ，凯发娱发K8官网ღ✿ღ。凯发k8国际娱乐官网
